繼8月上旬農(nóng)業(yè)銀行（601288）（601288.SH）首次問鼎A股流通市值冠軍后，9月4日，農(nóng)行股價強勁攀升，收報7.52元/股，漲5.17%，再創(chuàng)歷史新高。截至當(dāng)天收盤，農(nóng)行總市值約2.55萬億元，工行總市值約2.49萬億元。

　　年初，這家國有大行與“老大哥”工商銀行的市值差距高達逾4500億元。然而，今年以來農(nóng)行股價飆升40%，總市值一舉超越工行，躍居A股銀行股榜首。數(shù)字飛躍的背后，是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與業(yè)績韌性的勝利，亦折射出中國縣域金融的蓬勃活力和銀行股估值重構(gòu)的新趨勢。

　　業(yè)內(nèi)人士對記者表示，農(nóng)行的成功在于“以量補價”策略，在行業(yè)整體息差承壓時，通過擴大生息資產(chǎn)規(guī)模（如縣域貸款）和深耕下沉市場維持收入增長，這種業(yè)績穩(wěn)定性吸引了機構(gòu)投資者。

　　從跟隨者到領(lǐng)跑者的華麗轉(zhuǎn)身：農(nóng)行A股股價年內(nèi)漲幅超40%

　　2025年9月4日，農(nóng)業(yè)銀行A股股價報收于7.52元/股，創(chuàng)下歷史新高。這一數(shù)字背后，是年內(nèi)累計超40%的漲幅，不僅領(lǐng)跑六大國有行，更將包括工商銀行(601398)在內(nèi)的競爭對手甩在身后。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，年初至今，農(nóng)行A股股價漲幅高達46.9%，而工行同期漲幅為13.66%，建設(shè)銀行、中國銀行(601988)漲幅均不足10%。

　　國有六大行年內(nèi)A股股價漲幅

　　更引人注目的是市值變化。年初時，農(nóng)行與工行總市值差距接近4600億元，但截至9月4日收盤，農(nóng)行A股總市值（總市值＝A股收盤價×A股合計+H股收盤價×H股合計×人民幣外匯牌價）已達2.55萬億元，反超工行，登頂A股總市值榜首。而早在8月6日，農(nóng)行就已登上A股流通市值榜首。而今，隨著總市值的登頂，農(nóng)行成了名副其實的A股市值第一。

　　國有六大行總市值數(shù)據(jù)

　　這一逆襲絕非偶然。五年前，銀行股還因盤子大、波動小而遭投資者冷落。但近年來，農(nóng)行憑借穩(wěn)健基本面和獨特戰(zhàn)略，打破了這一刻板印象。某資深銀行業(yè)研究人士指出，農(nóng)行的崛起反映了資金對高股息、低估值資產(chǎn)的追捧，在利率下行和宏觀經(jīng)濟波動中，其防御性特質(zhì)成為避風(fēng)港。

　　截至2025年6月末，重倉農(nóng)行的基金數(shù)量達339只，較2024年末增加42只，機構(gòu)資金悄然布局，預(yù)示長期趨勢的形成。

　　核心驅(qū)動力：業(yè)績增速領(lǐng)跑六大行，“以量補價”策略成功

　　為什么是農(nóng)行實現(xiàn)了這場4000億元的逆襲？答案藏在硬核業(yè)績中。

　　2025年上半年，農(nóng)行實現(xiàn)營收3699.37億元，同比增長0.85%；實現(xiàn)凈利潤1399.43億元，同比增長2.53%，凈利潤增速在六大國有行中穩(wěn)居第一。事實上，農(nóng)行已連續(xù)兩年利潤增速領(lǐng)跑，增長韌性尤為亮眼。

　　深入財報，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化是關(guān)鍵支撐。農(nóng)行管理層在2025年中期業(yè)績發(fā)布會上表示，堅持把防控風(fēng)險作為金融工作的永恒主題。2025年以來，農(nóng)行精準(zhǔn)化險能力繼續(xù)提升，資產(chǎn)質(zhì)量保持總體穩(wěn)定。截至6月末，不良率為1.28％，較年初下降0.02個百分點，創(chuàng)歷史新低。同時，撥備覆蓋率高達297.81%，風(fēng)險抵補能力居國有行之首。

　　業(yè)績優(yōu)勢源于多維戰(zhàn)略。資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴張，2024年末，農(nóng)行總資產(chǎn)達43.24萬億元，增速8.44%，位居國有行第二。同時，農(nóng)行在息差管理上表現(xiàn)突出，2025年上半年凈息差為1.32%，較上年末下降10個基點，降幅同比收窄。究其原因，農(nóng)行管理層介紹，資產(chǎn)端方面，堅持“總量”與“結(jié)構(gòu)”的統(tǒng)籌平衡，持續(xù)提升服務(wù)實體經(jīng)濟的精準(zhǔn)性、有效性，生息資產(chǎn)總量保持合理增長；同時，通過持續(xù)優(yōu)化生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高較高收益資產(chǎn)占比，努力提升資產(chǎn)邊際收益。上半年，人民幣新發(fā)放貸款利率保持可比同業(yè)較優(yōu)水平，一定程度上減緩了貸款收息率的下行。

　　展望2025年下半年，農(nóng)行管理層預(yù)計凈息差將邊際趨穩(wěn)。農(nóng)行行長王志恒解釋，這一判斷主要考慮了幾個因素：就資產(chǎn)端而言，保持貸款合理增量，持續(xù)優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)，堅持風(fēng)險定價原則，不斷加強貸款產(chǎn)品的差異化、精細化定價管理，在持續(xù)提升服務(wù)實體經(jīng)濟的精準(zhǔn)性和有效性的同時，努力穩(wěn)住貸款收息率。至于負(fù)債端，隨著存款逐步到期重定價，存款利率市場化調(diào)整機制效能持續(xù)釋放，加之同業(yè)負(fù)債成本跟隨政策利率進一步下行，有望帶動負(fù)債端付息成本下降，一定程度上有助于穩(wěn)定息差水平。

　　前述業(yè)內(nèi)人士對記者分析道，農(nóng)行的成功在于“以量補價”策略。在行業(yè)整體息差承壓時，其通過擴大生息資產(chǎn)規(guī)模（如縣域貸款）和深耕下沉市場維持收入增長，這種業(yè)績穩(wěn)定性吸引了機構(gòu)投資者，平安人壽年內(nèi)三次舉牌農(nóng)行H股。公募基金同步加倉，2025年二季度重倉產(chǎn)品增至353只，持股規(guī)模較一季度增加7440萬股。

　　戰(zhàn)略縱深：縣域金融與非息收入成為增長引擎

　　農(nóng)行的逆襲密碼，更深植于其獨特的“縣域金融”戰(zhàn)略與非息收入突破。

　　作為國內(nèi)唯一實現(xiàn)縣域機構(gòu)全覆蓋的商業(yè)銀行，農(nóng)行擁有2.29萬個網(wǎng)點，其中56.6%位于縣域，構(gòu)建了難以復(fù)制的護城河。

　　2024年末，農(nóng)行縣域貸款余額9.85萬億元，較上年增長1.07萬億元，占全年貸款總增量的47.56%；2025年一季度末，農(nóng)行縣域貸款進一步增至10.58萬億元，存款達14.00萬億元�？h域業(yè)務(wù)的息差優(yōu)勢顯著：2024年縣域貸款平均收益率3.54%，存款付息率1.54%，息差高達2.00%，遠超全行平均的1.42%。

　　2024年，農(nóng)行縣域金融貢獻利息凈收入3123.25億元，占總體增長的絕大部分；2025年上半年，農(nóng)行縣域利息凈收入1608.52億元，遠超城市金融的1216.21億元，縣域已從“補充”躍升為“主業(yè)”。

　　中國社科院數(shù)據(jù)顯示，2024年農(nóng)村居民人均可支配收入2.3萬元，實際增長6.3%，城鄉(xiāng)居民收入比縮小至2.34:1，農(nóng)村經(jīng)濟活力持續(xù)釋放。農(nóng)行深耕此市場，將縣域“藍海”轉(zhuǎn)化為增長引擎。

　　前述人士分析，在利率下行周期中，農(nóng)行的低成本存款為其配置高收益資產(chǎn)創(chuàng)造了條件，支撐了凈息差韌性。半年報顯示，農(nóng)行縣域金融業(yè)務(wù)的存款平均付息率為1.35%，低于整體存款1.42%的平均付息率。2024年，農(nóng)行買入返售金融資產(chǎn)規(guī)模達1.37萬億元，居國有行之首，這直接提升了投資收益。

　　非息收入成為另一增長極。2025年一季度，農(nóng)行投資收益71.73億元（集團口徑），同比增長95.77%，主要源于終止確認(rèn)金融資產(chǎn)的收益63.08億元。2025年中報顯示，農(nóng)行投資收益達231.53億元，同比增加52.54%。前述人士認(rèn)為，農(nóng)行正從傳統(tǒng)息差依賴轉(zhuǎn)向多元化收入結(jié)構(gòu)，這在低利率環(huán)境中尤為關(guān)鍵；同時，撥備覆蓋率297.81%的高位，提供了風(fēng)險緩沖和利潤調(diào)節(jié)空間，增強了市場信心。

　　然而，風(fēng)險猶存。例如凈息差壓力和資產(chǎn)擴張放緩需持續(xù)關(guān)注。中報顯示，2025年上半年，農(nóng)行凈息差小幅下行至1.32%；上半年實現(xiàn)利息收入5980.05億元，同比減少460.43億元。農(nóng)行解釋稱，主要原因是生息資產(chǎn)平均收益率同比下降42個基點。

　　但整體而言，農(nóng)行憑借縣域戰(zhàn)略和非息突破等策略，估值仍具吸引力。當(dāng)前股價對應(yīng)PB（市凈率）0.98倍，股息率超3.2%。這場4000億元逆襲，不僅是農(nóng)行的勝利，更為中國銀行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提供了新范式。

　　（責(zé)任編輯：曹言言 HA008）