開源證券股份有限公司周佳,張?jiān)?趙晨旭近期對(duì)三夫戶外（002780）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《中小盤信息更新：2025H1業(yè)績(jī)高增，品牌運(yùn)營(yíng)多點(diǎn)開花》，給予三夫戶外買入評(píng)級(jí)。

　　三夫戶外

　　2025H1業(yè)績(jī)高增，核心品牌驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)

　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.78億元，同比+15.10%；歸母凈利潤(rùn)1681.93萬(wàn)元，同比+105.75%；扣非歸母凈利潤(rùn)1535.64萬(wàn)元，同比+323.29%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系公司核心自有及代理品牌業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。分品牌看，X-BIONIC收入1.40億元，同比+28.07%；HOUDINI收入4073.42萬(wàn)元，同比+187.87%；CRISPI收入4590.76萬(wàn)元，同比+16.36%；LA SPORTIVA、MYSTERY RANCH、DANNER三個(gè)品牌總計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收入5876萬(wàn)元，同比-2.3%�？紤]到公司品牌化運(yùn)營(yíng)進(jìn)展，我們上調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.50(+0.02)/0.74(+0.01)/1.03(+0.23)億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.32(+0.02)/0.47(+0.01)/0.65(+0.14)元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年的PE分別為43.0/28.8/20.9倍，看好品牌化轉(zhuǎn)型效果及核心品牌增長(zhǎng)動(dòng)力，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　渠道體系加速升維，品牌運(yùn)營(yíng)多點(diǎn)開花

　　公司持續(xù)聚焦專業(yè)功能戶外運(yùn)動(dòng)用品的自主研發(fā)和代理運(yùn)營(yíng)，各業(yè)務(wù)板塊取得積極進(jìn)展。自有品牌方面，X-BIONIC線上布局成效顯著，天貓、京東、抖音三大電商平臺(tái)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)持續(xù)深化；線下門店矩陣成型，截至2025年H1，X-BIONIC在全國(guó)22個(gè)城市已擁有57家門店。獨(dú)家代理品牌方面，HOUDINI新增5家品牌形象店和5家品牌專區(qū)店，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響力顯著增強(qiáng)；CRISPI品牌知名度與產(chǎn)品信賴度全方位提升，上半年批發(fā)客戶數(shù)量同比增長(zhǎng)23.47%；土撥鼠品牌已在天貓、抖音等線上平臺(tái)開設(shè)旗艦店，預(yù)計(jì)2026年全方位運(yùn)營(yíng)開始逐步提速。

　　戶外行業(yè)方興未艾，多渠道滲透帶動(dòng)各品牌加速突圍

　　展望未來(lái)，戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)受益于政策支持和國(guó)民健康意識(shí)提升，市場(chǎng)規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)張，同時(shí)細(xì)分化、多元化趨勢(shì)明顯。公司將繼續(xù)聚焦運(yùn)營(yíng)運(yùn)動(dòng)黑科技品牌X-BIONIC，籌備啟動(dòng)Marmot品牌運(yùn)營(yíng)。在定增完成后積極發(fā)力市場(chǎng)營(yíng)銷，升級(jí)店鋪形象，提高品牌知名度，驅(qū)動(dòng)各品牌進(jìn)入“健康快速發(fā)展通道”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌運(yùn)營(yíng)不達(dá)預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、線下門店拓展不及預(yù)期財(cái)務(wù)摘要和估值指標(biāo)

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。