南向資金洶涌而入，港股成為亞洲資本的"蓄水池"。

　　數據顯示，截至2025年9月3日，年內通過港股通南下的資金合計流入9359.97億元人民幣(單位，下同)，其中恒生醫(yī)療保健板塊資金凈買入1636.83億元，成為資金追逐的核心賽道。

　　在這輪港股醫(yī)藥的"黃金搶籌期"中，四環(huán)醫(yī)藥(00460)亦被港股通大幅買入，港股通持有股份由年初的5.28億股，占港股總股數比例的8.83%提升至9月3號的13.21億股，占港股總股數比例的14.15%。

　　南向資金的持續(xù)買入，也帶動了公司股價的大幅提升，年內四環(huán)醫(yī)藥累計漲幅超140%，表現亮眼。那么市場為何用真金白銀投票四環(huán)醫(yī)藥呢?

　　答案藏在公司最新發(fā)布的中報里：醫(yī)美業(yè)務全面爆發(fā)，創(chuàng)新藥進入收獲期。更引人注目的是，四環(huán)醫(yī)藥手握近39億現金，而其當前估值甚至低于"醫(yī)美+現金儲備"的總和——這意味著市場幾乎對其創(chuàng)新藥業(yè)務給出了“白送”的定價。

　　資本向來聰明，總是提前布局“業(yè)績拐點”和“估值洼地”。如今隨著風口漸起，四環(huán)醫(yī)藥正站在資金與業(yè)績共振的爆發(fā)臨界點上。

　　醫(yī)美+創(chuàng)新藥雙輪驅動，業(yè)績扭虧進入拐點期

　　從業(yè)績角度來看，四環(huán)醫(yī)藥已明確進入業(yè)績拐點，2025年中報正式實現扭虧為盈，標志著公司經營狀況顯著改善。上半年，四環(huán)醫(yī)藥實現總收入約11.46億元，同比增長20.7%;凈利潤達到約1.03億元，成功扭轉虧損局面，盈利能力大幅提升。整體毛利率為66.1%，較去年同期的64.2%提高2.0個百分點，進一步體現出公司在成本控制和產品結構優(yōu)化方面的成效。

　　具體來看，醫(yī)美業(yè)務作為四環(huán)醫(yī)藥當前最重要的收入來源，在今年上半年實現收入約5.8億元，同比增長81.3%;分部利潤達到3.1億元，同比大幅增長215.3%。這不僅是一次數字上的躍升，更是戰(zhàn)略落地、產品矩陣成熟、渠道深度滲透的綜合體現，也成為推動公司整體業(yè)績扭虧的關鍵力量。

　　同時，創(chuàng)新藥業(yè)務迎來收獲期，上半年實現收入0.58億元，同比增長96.6%，該增長主要得益于降糖藥銷售的大幅攀升。創(chuàng)新藥業(yè)務的快速放量，進一步鞏固了公司的業(yè)績拐點趨勢。

　　隨著多款產品從研發(fā)步入商業(yè)化階段，公司研發(fā)開支同比下降21.9%至1.53億元，研發(fā)資源明顯向商業(yè)化傾斜。這一變化不僅減輕了利潤壓力，也反映出四環(huán)醫(yī)藥核心產品陸續(xù)進入回報期，公司整體邁向良性增長軌道。

　　更引人注目的是，公司在實現扭虧的同時宣布派發(fā)中期現金股息每股人民幣0.99分，延續(xù)了自2010年上市以來至2024年累計33次分紅、總額約75億元的“分紅常客”記錄。穩(wěn)定的分紅政策，不僅回報股東信任，也彰顯出管理層對未來現金流和盈利能力的信心。

　　綜上，從業(yè)績拐點的顯現到成功扭虧為盈，再到連續(xù)穩(wěn)定的分紅派息，四環(huán)醫(yī)藥正展現出全面向好的發(fā)展態(tài)勢。在醫(yī)美與創(chuàng)新藥雙輪驅動之下，公司不僅當前業(yè)績扎實回升，更為后續(xù)成長蓄足動力。

　　醫(yī)美板塊全品類布局，增長邏輯硬核

　　醫(yī)美板塊，四環(huán)醫(yī)藥產品矩陣進一步完善，成為業(yè)績增長的關鍵因素。

　　公司旗下渼顏空間已構建起國內醫(yī)美行業(yè)最全產品線之一，覆蓋肉毒毒素、玻尿酸、少女針、童顏針、光電設備等，形成抗衰、塑形、煥膚等全場景解決方案。核心產品樂提葆 肉毒毒素市占率已提升至近20%，光電設備Sylfirm X上半年出貨量超100臺，成為業(yè)績“加速器”。

　　更值得關注的是，公司童顏針、少女針兩款重磅新品已獲批上市，并快速啟動商業(yè)化推廣。水光針、膠原蛋白等潛力品種也將在2025-2027年間陸續(xù)落地，形成持續(xù)的產品迭代能力。

　　在研發(fā)端，四環(huán)醫(yī)藥已搭建合成生物學、再生材料、生物大分子等五大技術平臺，管線內產品超30款。近日，公司還在積極探索“AI+醫(yī)美”領域，與深原質藥生物科技(北京)有限公司簽署框架協議，共同推進AI驅動的醫(yī)美產品開發(fā)，構建“AI設計-高通量實驗驗證-數據回饋迭代”的干濕閉環(huán)研發(fā)平臺。AI技術的應用，有望加速公司醫(yī)美產品的開發(fā)，為醫(yī)美業(yè)務長期發(fā)展注入動能，進一步提升四環(huán)醫(yī)藥在醫(yī)美行業(yè)的核心競爭力與市場價值。

　　研發(fā)實力是構建豐富產品矩陣的基石，而渠道運營則是將產品勢能轉化為市場銷量的引擎。

　　在渠道運營方面，四環(huán)醫(yī)藥采用“直銷+經銷”雙輪驅動模式。目前，樂提葆與鉑安潤的營銷團隊規(guī)模已超過660人。上半年公司共舉辦超過200場實操培訓會，覆蓋醫(yī)生近1800名。此外，四環(huán)醫(yī)藥還組建了60人的直營團隊和20人的醫(yī)學團隊，專注少女針和童顏針的學術推廣與營銷工作，后續(xù)將推動這兩款產品持續(xù)放量。

　　積極落實營銷3.0版本策略，目前，四環(huán)醫(yī)藥渠道網絡已覆蓋全國370多個城市的6800多家醫(yī)美機構，其中戰(zhàn)略合作機構超過1400家。同時，公司通過學術會議賦能、新媒體營銷等多維度活動持續(xù)打造品牌聲譽，構筑醫(yī)學高地。

　　這些營銷策略將持續(xù)有力的提升四環(huán)醫(yī)藥的品牌知名度與市場滲透率，為公司新品放量提供有力的基礎。

　　創(chuàng)新藥邁入收獲期，估值催化在即

　　四環(huán)醫(yī)藥的創(chuàng)新藥業(yè)務主要源于軒竹生物及惠升生物。

　　軒竹生物擁有10余個在研藥物，涵蓋消化系統(tǒng)疾病、腫瘤和NASH等治療領域。目前，軒竹生物已成功獲批上市3個重點創(chuàng)新藥，包括：安奈拉唑鈉腸溶片(安久衛(wèi) )、吡洛西利片(軒悅寧 )及地羅阿克片(軒菲寧 )，重點藥物的獲批上市，標志著軒竹生物從研發(fā)階段正式進入收獲期。

　　據智通財經APP了解，吡洛西利片(軒悅寧 )作為國內首個獲批單藥治療HR+/HER2晚期乳腺癌的CDK4/6抑制劑，憑借突破性的臨床數據以及長期用藥的耐受性，具備十足的競爭力，從獲批到首批處方落地僅用時兩個月。而乳腺癌作為女性最常見的惡性腫瘤，國內乳腺癌的新發(fā)病例數位居第四位，僅次于肺癌、結直腸癌和胃癌，群體受眾大。國內CDK4/6在2021年被納入醫(yī)保，市場正處于放量階段，預期2032年CDK4/6將至人民幣130億元，軒悅寧 上市時期正趕上行業(yè)高增階段，且憑借其優(yōu)異的臨床數據，有望獲得不錯的市場份額。

　　安奈拉唑鈉腸溶片(安久衛(wèi) )是我國首個且唯一自主研發(fā)的質子泵抑制劑，依托差異化代謝和排泄的特點，以及安全性更好的優(yōu)勢，持續(xù)提升市場滲透率。不僅如此，安久衛(wèi) 用于治療反流性食管炎的新適應癥已進入III期臨床試驗，隨著新適應癥的獲批，其后續(xù)的商業(yè)價值將進一步提升。

　　地羅阿克片(軒菲寧 )則于8月獲批上市，是軒竹生物自主研發(fā)的一款ALK抑制劑，用于一線治療ALK陽性晚期非小細胞肺癌，具有突出的全身及顱內抗腫瘤療效，安全性更好，可穿過血腦屏障，對肺癌腦轉移患者有效，預計也將于年內實現商業(yè)化銷售。

　　值得一提的是，軒竹生物已提交香港主板分拆上市資料，若軒竹成功登陸港股市場，將有望更高效地推進研發(fā)管線，加速核心項目的臨床進展與上市進程。

　　惠升生物則主要聚焦糖尿病及并發(fā)癥治療領域，近20個已獲批的產品正陸續(xù)上市銷售，即將邁入高速增長期。

　　上半年，惠升生物的達格列凈片獲批用于成人2型糖尿病治療。該品種已納入國家醫(yī)保和基藥目錄，借助政策紅利迅速下沉基層。司美格魯肽的降糖適應癥NDA已獲受理，減重適應癥也完成Ⅲ期臨床，預計明后兩年上市，將成下一增長引擎。

　　渠道方面，公司打造“自營+分銷+零售”立體網絡，讓新品快速觸達患者，商業(yè)化提速;同時布局拉美、東南亞、南亞、中東北非、獨聯體及東歐五大新興市場，國際化“第二曲線”雛形已現。

　　不難看出，四環(huán)醫(yī)藥的創(chuàng)新藥業(yè)務已經開始發(fā)力，隨著多款創(chuàng)新藥的落地，公司創(chuàng)新藥業(yè)務將扛起大旗，毛利率及凈利率都有望得到明顯的提升。

　　估值拆解：醫(yī)美+現金已覆蓋市值，創(chuàng)新藥等于“白送”

　　截至2025年9月3日收盤，四環(huán)醫(yī)藥市值僅151億港元。而公司上半年醫(yī)美凈利潤達3.1億元，若全年按6億元估算，給予20倍PE，僅醫(yī)美業(yè)務估值即達120億元。再加上賬面現金39億元，合計已超159億元，折合港元約173億，即僅醫(yī)美+現金就已覆蓋當前市值。

　　這意味著，市場幾乎未給予創(chuàng)新藥任何估值，軒竹生物、惠升生物及整個仿制藥板塊的價值被完全忽視。隨著創(chuàng)新藥商業(yè)化加速、醫(yī)美持續(xù)高增、仿制藥企穩(wěn)回升，估值修復空間巨大。

　　此外，公司管理層也持續(xù)釋放信心信號，2025年內已實施12次回購，累計金額達9486.74萬元，充分表明公司管理層對四環(huán)醫(yī)藥未來發(fā)展的信心。

　　結語

　　綜合上述來看，四環(huán)醫(yī)藥不再是那個靠仿制藥“吃老本”的傳統(tǒng)藥企。醫(yī)美業(yè)務全面爆發(fā)，創(chuàng)新藥邁入收獲期，仿制藥提供現金流支撐，三大板塊協同發(fā)力，構成一個清晰、可持續(xù)、可驗證的增長模型。隨著醫(yī)美與創(chuàng)新藥雙輪驅動的業(yè)績增長邏輯不斷夯實，四環(huán)醫(yī)藥正完成從成長預期到價值兌現的跨越。

　　當前估值仍處于“醫(yī)美+現金”即覆蓋的低估區(qū)間，創(chuàng)新藥部分幾乎白送。隨著業(yè)績持續(xù)兌現、催化事件落地，四環(huán)醫(yī)藥的估值洼地，正在被快速填平。