中郵證券有限責(zé)任公司陳涵泊,王思近期對(duì)泛微網(wǎng)絡(luò)（603039）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《經(jīng)營(yíng)提質(zhì)增效，把握企業(yè)智能辦公入口機(jī)遇》，首次覆蓋泛微網(wǎng)絡(luò)給予增持評(píng)級(jí)。

　　泛微網(wǎng)絡(luò)

　　事件

　　公司披露2025年半年報(bào)：25H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.08億元，同比-8.79%，歸母凈利潤(rùn)0.66億元，同比+38.46%，扣非歸母0.58億元，同比+79.87%。其中，單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.79億元，同比-11.62%，歸母凈利潤(rùn)0.40億元，同比+103.46%，扣非歸母0.34億元，同比+130.2%。

　　降本增效取得顯著成效，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量進(jìn)一步提升

　　得益于降本增效以及公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益變動(dòng)，公司歸母凈利率同比提升2.8pct至8.1%。2025年上半年，公司營(yíng)業(yè)成本同比下降13.1%，推動(dòng)毛利率同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至93.9%。期間費(fèi)用率整體優(yōu)化，其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別下降11.7%、10.6%、2.5%，使得銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別變化-2.2、-0.1、+1.2pct。此外，公司25H1對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益為-1711.66萬(wàn)元，同比收窄1385.17萬(wàn)元。

　　擁抱AI+信創(chuàng)趨勢(shì)，優(yōu)化國(guó)內(nèi)外營(yíng)銷渠道建設(shè)

　　泛微持續(xù)優(yōu)化數(shù)智大腦Xiaoe.AI，打造智能辦公企業(yè)入口。公司優(yōu)化智能體搭建平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、檔案等多業(yè)務(wù)場(chǎng)景智能化改造：一方面優(yōu)化智能體編排，新增代碼塊等指令滿足復(fù)雜需求；另一方面新增語(yǔ)料追溯、子智能體答案查看功能，助力用戶追溯信息來(lái)源與推理過(guò)程、同步至個(gè)人知識(shí)庫(kù)，提升信息獲取效率與質(zhì)量。

　　加速擴(kuò)大信創(chuàng)生態(tài)適配，信創(chuàng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。2025年作為全面推廣階段的第五年，行業(yè)迎來(lái)了政策扶持和市場(chǎng)需求的雙重提速，推動(dòng)信創(chuàng)項(xiàng)目加速落地。25H1，公司完成多款信創(chuàng)產(chǎn)品適配，擴(kuò)大信創(chuàng)生態(tài)適配能力與產(chǎn)品交付范圍、支持客戶信創(chuàng)選型；并借信創(chuàng)契機(jī)，從市場(chǎng)、產(chǎn)品、交付等方面深化合作，形成信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)最佳實(shí)踐方案。

　　以“增百城、綻新品、拓海外”為戰(zhàn)略目標(biāo)，完善多層次營(yíng)銷服務(wù)體系搶占海外機(jī)遇。公司海外通過(guò)“全球合伙人招募計(jì)劃”拓展，初步建立國(guó)際運(yùn)營(yíng)體系，已在新加坡、印尼、馬來(lái)設(shè)本地團(tuán)隊(duì)，并初步拓展多國(guó)市場(chǎng)。

　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)

　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.37、26.40、28.87億元，同比增長(zhǎng)3.19%、8.34%、9.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.62、3.63、4.39億元，同比增長(zhǎng)29.22%、38.61%、20.70%；基于2025年9月2日股價(jià)，PE分別為59.2、42.7、35.4X�？紤]到公司為OA龍頭，未來(lái)有望持續(xù)受益于AI+信創(chuàng)市場(chǎng)紅利，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　 AI技術(shù)迭代不及預(yù)期、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)搭建不及預(yù)期、信創(chuàng)政策不及預(yù)期、產(chǎn)品迭代不及預(yù)期等。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為71.8。