東吳證券股份有限公司朱國(guó)廣,冉勝男,蘇豐近期對(duì)益豐藥房（603939）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利增長(zhǎng)穩(wěn)健，多渠道運(yùn)營(yíng)賦能長(zhǎng)期發(fā)展》，給予益豐藥房買入評(píng)級(jí)。

　　益豐藥房

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收117.22億元(-0.34%，同比，下同)，歸母凈利潤(rùn)8.80億元(+10.32%)，扣非歸母凈利潤(rùn)8.57億元(+9.08%)。2025Q2實(shí)現(xiàn)57.13億元(-1.36%)，歸母凈利潤(rùn)4.31億元(+10.13%)，扣非歸母凈利潤(rùn)4.19億元(+8.49%)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　25H1各業(yè)務(wù)及產(chǎn)品毛利率提升。分行業(yè)看，2025H1公司零售實(shí)現(xiàn)收入101.99億元(-1.91%)，毛利率41.99%(+1.04pp)；加盟及分銷收入11.69億元(+17.20%)，毛利率10.97%(+1.41pp)。分產(chǎn)品看，2025H1公司中西成藥實(shí)現(xiàn)收入88.99億元(+0.24%)，毛利率35.62%(+0.77pp)；中藥收入11.49億元(-1.34%)，毛利率48.53%(-0.21pp)，非藥收入13.20億元(-2.44%)，毛利率51.78%(+0.69pp)。

　　門店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)優(yōu)化。截至2025H1，公司擁有門店14701家，其中加盟4020家，上半年自建門店81家、新增加盟208家(輕資產(chǎn)模式加速網(wǎng)絡(luò)覆蓋)、閉店272家(以低效門店為主，優(yōu)化資源聚焦高潛力區(qū)域)。區(qū)域布局聚焦中南(7197家)、華東(5350家)、華北(2154家)三大優(yōu)勢(shì)區(qū)域，核心市場(chǎng)密度持續(xù)提升，進(jìn)一步強(qiáng)化供應(yīng)鏈協(xié)同效率與區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

　　線上線下（300959）協(xié)同發(fā)展，多渠道助力營(yíng)收。2025H1，公司以CRM和大數(shù)據(jù)為核心完善醫(yī)藥新零售體系，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入13.55億元(含稅)。其中O2O模式上線直營(yíng)門店超10000家，覆蓋線下所有主要城市，憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)收入9.44億元，占線上收入比重超70%；B2C模式聚焦慢病用藥等長(zhǎng)尾需求，貢獻(xiàn)收入4.11億元。累計(jì)建檔會(huì)員達(dá)1.1億人，會(huì)員銷售占比84.93%，通過(guò)慢病管理服務(wù)提升復(fù)購(gòu)率，且95.37%的直營(yíng)門店取得醫(yī)保定點(diǎn)資質(zhì)，為營(yíng)收提供核心保障。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司拓店放緩，我們將公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)由17.69/20.36/23.39調(diào)整為17.68/19.82/22.28億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE為17/15/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，門店擴(kuò)張或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，加盟店發(fā)展或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為33.39。