華源證券股份有限公司劉曉寧,查浩,鄒佩軒,蔡思,戴映炘近期對(duì)中國核電（601985）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)低于預(yù)期在手核電項(xiàng)目保障穩(wěn)定持續(xù)成長(zhǎng)》，給予中國核電買入評(píng)級(jí)。

　　中國核電

　　投資要點(diǎn)：

　　事件：1)公司披露2025年半年度業(yè)績(jī)，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入409.73億元，同比增長(zhǎng)9.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)56.7億元，同比下滑3.66%，其中Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.3億元，同比下滑10.4%，低于我們的預(yù)期；2)公司擬派中期分紅，每股股利0.02元(含稅)，派發(fā)現(xiàn)金分紅總額4.1億元(含稅)，占公司2025年半年度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的7.27%。

　　受管理費(fèi)用和所得稅費(fèi)用同比增加、新能源歸母利潤(rùn)大幅下滑影響，公司Q2業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。公司Q2歸母凈利潤(rùn)同比下滑10.4%，我們分析主因：1)核電電價(jià)下滑，抵消了電量修復(fù)帶來的利好，2025H1公司核電實(shí)現(xiàn)發(fā)電量998.6億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收327.8億元，同比增長(zhǎng)6.7%，營(yíng)收增速低于發(fā)電量增速，預(yù)計(jì)主

　　因部分省份電價(jià)影響；25H1公司核電實(shí)現(xiàn)毛利率45.8%，同比下滑0.12個(gè)百分點(diǎn)；2)新能源電價(jià)下滑，25H1新能源凈利潤(rùn)同比減少5億元，2025H1公司實(shí)現(xiàn)新能源發(fā)電量219.2億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)35.8%，實(shí)現(xiàn)毛利率45.4%，同比下降13.1個(gè)百分點(diǎn)，25H1中核匯能僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.4億元，較去年同期下降5億元，同比下滑31.7%，同時(shí)由于公司對(duì)中核匯能持股比例下降，新能源歸母凈利潤(rùn)下滑幅度更高；3)在費(fèi)用端，公司25Q2增加管理費(fèi)用2.1億元，增加所得稅費(fèi)用0.4億元(尤其是在Q2利潤(rùn)總額同比下滑3.5%的背景下)。

　　首次派發(fā)中期分紅，充分體現(xiàn)公司對(duì)于投資者回報(bào)的重視。2025H1公司計(jì)劃中期分紅，每股股利0.02元(含稅)，派發(fā)現(xiàn)金分紅總額4.1億元(含稅)，占公司2025年半年度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的7.27%，此舉充分體現(xiàn)了公司重視投資者回報(bào)的決心，同時(shí)有助于吸引更多長(zhǎng)線資金，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。

　　在建及核準(zhǔn)待建機(jī)組達(dá)19臺(tái)，裝機(jī)容量約22GW，未來陸續(xù)投產(chǎn)奠定中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。

　　截至2025年6月底，公司擁有在建及核準(zhǔn)待建機(jī)組達(dá)19臺(tái)，其中已開工機(jī)組超15GW，預(yù)計(jì)將在十五五期間陸續(xù)投產(chǎn)，保障公司未來中長(zhǎng)期的穩(wěn)定成長(zhǎng)。更重要的是，隨著2027-2028年公司核電機(jī)組投產(chǎn)高峰期的到來，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有望持續(xù)提升，為公司提高分紅奠定基礎(chǔ)。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為100.0、105.0、112.8億元，同比增長(zhǎng)率分別為13.9%、5.1%、7.4%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2025-2027年的PE分別為18、17、16倍，繼續(xù)維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，電量波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新增項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

　　盈利預(yù)測(cè)與估值(人民幣)

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券查浩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為73.35%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利99.96億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.92。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.34。