東吳證券股份有限公司袁理,任逸軒近期對武漢天源（301127）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《環(huán)保為源，能源、數(shù)字、裝備打造新成長》，首次覆蓋武漢天源給予買入評級。

　　武漢天源

　　投資要點(diǎn)

　　環(huán)保為源，打造能源、數(shù)字、裝備多元成長。公司成立于2009年，以垃圾填埋場滲濾液治理為核心業(yè)務(wù)，2021年上市創(chuàng)業(yè)板，2022年獲“國家級專精特新小巨人”。2020年以來，公司進(jìn)入高速增長期，營業(yè)收入從2020年5.5億元提升至2024年19.9億元，歸母凈利潤從2020年1.5億元提升至2024年3.3億元，環(huán)保工程業(yè)務(wù)驅(qū)動快速成長，2024年公司實(shí)現(xiàn)毛利潤6.7億元，其中環(huán)保工程/項(xiàng)目運(yùn)營分別5.6/0.9億元，占比為84%/14%。運(yùn)營項(xiàng)目加速投產(chǎn)，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績確定性提升，現(xiàn)金流可控。同時，公司積極拓展新業(yè)務(wù)，包括新能源、算力、高端裝備等，打造持續(xù)成長極。

　　環(huán)保訂單充沛，運(yùn)營項(xiàng)目加速投產(chǎn)。公司項(xiàng)目主要涉及污水(市政/工業(yè))以及固廢(垃圾焚燒等)。訂單模式包括工程類訂單與特許經(jīng)營類訂單。工程類新簽波動增長(新簽訂單從2021年3.22億元提升至2024年4.60億元)，特許經(jīng)營類訂單爆發(fā)成長(新簽訂單從2021年8.06億元提升至2024年36.72億元)。截至2024/12/31，公司在手工程類訂單4.77億元，特許經(jīng)營類訂單41.28億元。在手訂單充沛，短期貢獻(xiàn)業(yè)績彈性，長期貢獻(xiàn)優(yōu)質(zhì)運(yùn)營現(xiàn)金流。

　　從水務(wù)到固廢，項(xiàng)目分布廣，投資能力強(qiáng)。公司訂單重心從水務(wù)逐步向固廢轉(zhuǎn)移。截至2024/12/31，公司在手水務(wù)總處理規(guī)模超34萬噸/日，呈現(xiàn)“一省多縣”的集群化布局特征。主要分布在河南、云南和廣西三省，三省合計(jì)占比達(dá)93%。在手垃圾焚燒規(guī)模快速提升至5830噸/日，縣域垃圾焚燒市場迎來結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。垃圾焚燒滲透率仍有提升空間。公司精準(zhǔn)捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會，逆勢獲取訂單能力凸顯。

　　優(yōu)質(zhì)地區(qū)布局優(yōu)質(zhì)新能源。2024年公司獲取第七師胡楊河市兵地融合2GW光伏項(xiàng)目，1GW已開建。項(xiàng)目資源稟賦好，屬國家一類太陽能資源地區(qū)，年化有效利用小時數(shù)可到1400-1600小時，依托第七師4家企業(yè)67萬千瓦新增用電負(fù)荷消納有保障。項(xiàng)目投產(chǎn)貢獻(xiàn)經(jīng)營業(yè)績，長期探索新能源產(chǎn)業(yè)鏈延伸值得期待(光伏制氫、制醇等氫能產(chǎn)業(yè)鏈延伸)。

　　算電協(xié)同，公司積極布局算力資源。中國算力需求持續(xù)增長，算力用電需求有望成為全社會用電重要增長極，預(yù)計(jì)2024-2030年中國算力用電復(fù)合增速14%至31%，算力電力需求增長同時，對電力穩(wěn)定、綠色、持續(xù)供應(yīng)需求迫切。公司積極響應(yīng)國家“東數(shù)西算”戰(zhàn)略規(guī)劃，持續(xù)優(yōu)化算力資源布局，公司已在甘肅、新疆、青海、云南、湖北等地區(qū)開展業(yè)務(wù)布局，充分利用當(dāng)?shù)刭Y源優(yōu)勢，推動綠色算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2024年12月，公司公告與華為技術(shù)簽署戰(zhàn)略合作，雙方將圍繞智能光儲、低碳人工智能智算、綜合智慧能源數(shù)字化建設(shè)及應(yīng)用等方面探索創(chuàng)新合作，龍頭科技公司賦能，公司新業(yè)務(wù)拓展加速。

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2025至2027年歸母凈利潤為5.0/6.1/7.5億元，同比變動+50%/+22%/+23%，對應(yīng)當(dāng)前PE23/19/15倍(估值日期：2025/7/2)，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，應(yīng)收款回收風(fēng)險，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家。